-

Принятие решения об отзыве выпуска конвертируемых ценных бумаг

Часть выпусков конвертируемых ценных бумаг имеют условия, позволяющие эмитенту погасить выпуск эмиссии до наступления установленного срока. Если такое условие существует, предприятие должно принять рещение, отзывать ли эти ценные бумаги, и если отзывать — то когда. Если конвертируемые ценные бумаги отзываются тогда, когда их конверсионная стоимость ниже цены соответствующих акций, владельцы конвертируемых ценных бумаг согласятся на выкуп и получат цену выкупа. В этой ситуации предприятие должно будет выплатить Наличные деньги, чтобы погасить выпущенные облигации, и его акционерный капитал не изменится. Если отзыв производится в момент, когда конверсионная стоимость превышает цену акции, владельцы конвертируемых ценных бумаг обменяют их на акции и, если они нуждаются в деньгах, продадут полученные акции на открытом рынке. Предприятию не потребуется использовать денежные средства для погашения конвертируемых ценных бумаг, а в его балансе соответствующая сумма будет переведена из статьи «заемный капитал» в статью «обыкновенные акции».

 
-

Использование конвертируемых ценных бумаг для нужд финансирования

Для эмитентов конвертируемые ценные бумаги привлекательны по следующим причинам: 1) они дают предприятию возможность привлечь заемный капитал под более низкий процент и на менее жестких условиях в обмен на предоставление кредиторам возможности участвовать в прибылях, если предприятие будет действовать успешно; 2) конвертируемые ценные бумаги дают предприятию возможность разместить обыкновенные акции по цене выше текущей.
Однако для эмитента использование конвертируемых ценных бумаг сопряжено и со следующими неблагоприятными их особенностями: 1) в случае значительного роста цены акций предприятие может обнаружить, что выгоднее было бы эмитировать неконвертируемые облигации, несмотря на более высокую цену этого источника, с тем чтобы затем, продавая обыкновенные акции, заместить заемный капитал; 2) преимущества конвертируемых ценных бумаг в виде низкой купонной ставки и низкой цены заемного капитала утрачиваются в случае конверсии; 3) если цена акций не возрастает в достаточной степени после выпуска облигаций, то предприятие будет обременено долгами, хотя и с низкой процентной ставкой.

 
-

Коэффициент конверсии и конверсионная цена

Важным показателем конвертируемых ценных бумаг является коффициент конверсии {Conversion Ratio — CR), равный числу акций, которые получит владелец облигации при ее конверсии — обмене на акции. Конверсионная цена (Рс) — это расчетная цена обыкновенной акции при конверсии.

 
-

Конвертируемые ценные бумаги

Конвертируемые ценные бумаги — это облигации или привилегированные акции, которые в определенные сроки и на определенных условиях могут по желанию их держателя быть обменены на обыкновенные акции. Конверсия ценных бумаг не приносит дополнительного капитала. В балансе предприятия заемный капитал или привилегированные акции просто заменяются обыкновенным акционерным капиталом. Такая операция улучшает финансовое положение предприятия, облегчает привлечение дополнительного капитала с фиксированной . ценой, но для этого требуются соответствующие операции.

 
-

Определение цены источника «облигационный заем с варрантами» рассмотрим на примере

Пример (продолжение предшествующего примера). Предприятие выпустило облигационный заем с варрантами и получило 50 млн. руб., по 1000 руб. за каждую облигацию. Одновременно предприятие приняло на себя обязательство выплачивать по 80 руб. в качестве процентов в течение 20 лет плюс 1000 руб. по окончании 20-летнего срока. Цена аналогичного займа, но выпущенного без варрантов, составила бы 10%. К каждой облигации было приложено 20 варрантов, каждый из которых дает своему владельцу право купить акцию корпорации за 22 руб. Чтобы определить общую цену выпуска, следует рассчитать себестоимость варрантов для предприятия в процентном выражении.

 
-

Использование варрантов при финансировании

Облигация с варрантами обладает определенными характеристиками как заемного, так и акционерного капитала. Это гибридная ценная бумага, дающая возможность привлекать более широкий круг инвесторов. В настоящее время все варранты являются отделяемыми. Это означает, что, после того как облигация с приложенными к ней варрантами продана, варранты могут быть перепроданы отдельно от облигации.
Цена исполнения варранта обычно устанавливается на 10 — 30% выше рыночной цены данной акции в момент выпуска облигаций. Если предприятие развивается и курс его акций поднимается выше цены исполнения, владельцы варрантов могут исполнить их и купить акции по установленной цене. В целом три обстоятельства побуждают владельцев варрантов исполнять их: 1) если срок действия варрантов истекает и рыночная цена акции выше, чем цена исполнения; 2) если предприятие в достаточной степени повысит дивиденды по акциям; 3) варранты часто имеют ступенчатые цены исполнения, что толкает их владельцев к исполнению варрантов — предприятие может выпустить варранты с ценой исполнения 25 руб. на период до 1 января 2002 г., когда эта цена скачкообразно поднимется до 30 руб.; если цена обыкновенной акции 1 января 2002 г. превысит 250 руб., многие владельцы варрантов исполнят их до того, как вступит в силу повышение цены, и рыночная стоимость варрантов упадет.
Особенность варрантов заключается в том, что они обычно приносят средства только в случае нужды в них. Если предприятие развивается, ему требуется новый акционерный капитал. В то же время удачное наращивание мощностей вызывает рост цены акций, исполнение варрантов и приток дополнительных денежных средств. Если предприятие не имеет успеха и не может выгодно использовать дополнительные средства, цена его акций скорее всего не поднимется, и владельцы варрантов не будут исполнять их.

 
-

Начальная рыночная цена облигации с варрантами

Начальная рыночная цена облигации с варрантами. Рассмотрим простейший случай ее определения на примере.
Пример. Облигации фирмы при выпуске в форме простого займа имели бы ставку, равную 10%. Но вместе с варрантами они были проданы со ставкой 8%. Покупатель, приобретающий облигации по их первоначальной цене предложения в 1000 руб., получает пакет из 8%-й 20-летней облигации и 20 варрантов, дающих право на преобретение обыкновенных акций по цене 20 руб., при рыночной цене акций в момент подписки в 22 руб. Так как текущая ставка процента у облигаций с той же степенью риска, которую имеют облигации фирмы, равна 10%, можно легко определить текущую стоимость облигации, рассматриваемой изолированно.
Покупатель облигации при начальной подписке заплатит 1000 руб. и получит в обмен обыкновенную облигацию стоимостью около 830 руб. Стоимость 20 варрантов, определяемая на основе оценки облигации, рассматриваемой изолированно, составит 170 руб. (1000 руб. — 830 руб.). Так как с каждой облигацией инвестор получает 20 варрантов, то подразумеваемая стоимость одного варранта равна 8,50 руб. (170/20).
Но если стоимость облигации, рассматриваемой изолированно, может быть оценена с достаточной точностью, то определение действительной стоимости варрантов вызывает существенные трудности. Так, модель ценообразования опционов Блэка — Шоулза (ОРМ) дает только грубую оценку в связи с трудностями определения ее параметров. Кроме того, ОРМ не предполагает выплаты дивидендов на базисный актив, что не является разумным допущением для долгосрочного опциона. По существу, при реализации опциона его владелец получает акции со вторичного рынка, а при реализации варрантов их владелец получает акции нового выпуска. Таким образом, реализация варрантов приводит к уменьшению стоимости базисного актива, что оказывает влияние и на стоимость исходного опциона.

Метки:

 
-

Варрант

Варрант — это опцион, выпускаемый предприятием, который дает его владельцу право купить установленное число акций предприятия по определенной цене. Часто варранты распространяются в ходе размещения займа и используются для того, чтобы побудить инвесторов купить облигации долгосрочного займа предприятия с более низкой ставкой процента, чем при иных условиях.

Метки:

 
-

Привилегированные акции с регулируемой ставкой

Привилегированные акции с регулируемой ставкой впервые появились в начале 80-х годов XX в. Дивиденды по таким акциям регулируются. Они обычно привязаны к доходности государственных ценных бумаг. Привилегированные акции с регулируемой ставкой имитируются в основном крупными коммерческими банками. Выпуск привилегированных акций с регулируемой ставкой постоянно растет, однако они все еще отличаются неустойчивостью цен.

 
-

Основные характеристики привилегированных акций

Привилегированные акции имеют номинальную — ликвидационную стоимость. Дивиденды обычно устанавливаются или в процентах к номиналу, или в рублях на акцию. Дивиденды определяются при выпуске акций и не подлежат изменению в будущем. Поэтому если требуемая доходность по привилегированным акциям {аА изменится по сравнению с доходностью, установленной при выпуске акций, то рыночная цена привилегированных акций поднимется или опустится. Например, если дивидендная доходность была установлена в размере 15% при выпуске акций номинальной стоимостью 1000 руб., то снижение требуемой доходности до 10% будет связано с ростом стоимости акций до 1500 руб. [1000 • (15 / 10)].
Предприятие не обязано выплачивать дивиденды по привилегированным акциям, если нет прибыли. Но привилегированные акции обычно являются кумулятивными ценными бумагами — в случае невыплаты дивиденды накапливаются и должны быть выплачены при первой возможности, причем до того, как будут выплачены дивиденды по обыкновенным акциям. Невыплаченные дивиденды по привилегированным акциям называются просроченными' обязательствами. На невыплаченные дивиденды проценты не начисляются. Невыплаченные дивиденды обычно накапливаются только ограниченное число лет, например 3 года.
Держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса. Но в некоторых случаях при выпуске таких акций оговаривается, что их владельцы могут избрать небольшую часть директоров предприятия. Известны случаи, когда владельцам привилегированных акций предоставлялось право избрать более половины директоров предприятия, если в течение нескольких следующих один за другим кварталов не выплачиваются дивиденды владельцам привилегированных акций.
С точки зрения предприятия эмиссия привилегированных акций из-за возможности не выплачивать дивиденды под угрозой банкротства сопряжена с меньшим риском, чем выпуск облигаций. Напротив, инвесторы считают привилегированные акции более рисковыми, чем облигации, по двум причинам: 1) в случае ликвидации предприятия претензии держателей облигаций имеют приоритет перед претензиями держателей привилегированных акций; 2) в случае финансовых затруднений предприятия вероятность получения дохода у держателей облигаций выше, чем у владельцев привилегированных акций. Поэтому инвесторы требуют более высокую посленалоговую доходность по привилегированным акциям предприятия, чем по его облигациям.