-

Свободный денежный поток

Свободный денежный поток — это важный финансовый показатель, который дает отчет о движении денежных средств. В большинстве случаев свободный денежный поток понимают как результат сложения всех денежных притоков и оттоков, имевших место в отчетном периоде, включая капиталовложения и продажу активов. Приводимый в отчете о движении денежных средств показатель может называться «прирост (снижение) остатка денежных средств и их эквивалентов», который является свободным денежным потоком.
Анализ свободного денежного потока важен по следующим причинам. Во-первых, цена предприятия в значительной степени зависит от величины свободного денежного потока — чем больше его величина, тем больше спрос на акции предприятия. Во-вторых, если активы предприятия не генерируют такой свободный денежный поток,. который в принципе возможен при более эффективном управлении, тогда скупщики акций — рейдеры попытаются или взять предприятие под свой контроль и сменить менеджмент на более опытный, или распродать активы фирмам, которые смогут лучше ими управлять.

Метки:

 
-

Анализ арендодателя

Анализ арендодателя включает: 1) определение чистого денежного оттока, который обычно равен цене поставки арендуемого оборудования ,за вычетом аванса по договору аренды; 2) определение периодических денежных потоков, которые состоят из арендной платы за вычетом налога на прибыль и затрат на техобслуживание, ведущееся арендодателем; 3) исчисление ликвидационной стоимости актива за вычетом налогов по окончании аренды; 4) определение того, превышает ли доходность по аренде альтернативные издержки арендодателя, т.е. положительно ли NPV данной операции.
Пример. Инвестор — потенциальный арендодатель — уплачивает налог по ставке г =25%. Он может приобрести 15%-е облигации, обеспечивающие посленалоговую доходность в размере 11,25% [15% ■ (1 —0,25)]. Это — доходность альтернативного инвестирования со сходным риском. Ликвидационная стоимость актива, который может быть предоставлен в аренду, на конец 5-го года — 1 000 000 руб. Поскольку остаточная стоимость по балансу к концу 5-го года составит 600 000 руб., оставшиеся 400 000 руб. из этого миллиона подлежат налогообложению по ставке 25%. Таким образом, по окончании аренды арендодатель может рассчитывать на доход от продажи актива в сумме 840 000 руб. в посленалоговом исчислении. Цена актива — 10 млн. руб., издержки обслуживания — 500 тыс. руб. в год.

Метки:

 
-

Анализ аренды и бюджет капиталовложений

Анализ аренды и бюджет капиталовложений. Выше предполагалось, что решение о необходимости нового оборудования уже принято. Анализ аренды проводился только для того, чтобы определить, следует арендовать оборудование или покупать его. Но, если аренда обходится дешевле цены заемного капитала для предприятия, то ранее неприемлемые проекты могут оказаться из-за этого доступными. Как поступить в этом случае? Возможны два варианта действий.
1. Отказаться от участия заемного капитала в финансировании всех проектов и прибегнуть к аренде на оговоренных выше условиях. Это означает, что предприятие не должно привлекать кредиты, заменяя внешнее финансирование договорами аренды. Например, оптимальная структура капитала предприятия предусматривает 50% заемного и 50% собственного капитала. Цена заемного капитала — 6%, собственного капитала — 15, соответственно WACC — 10,5%. Если цена привлечения капитала путем аренды составляет 5,5%, то WACC = 0,5 • 5,5% + 0,5 • 15% = 10,25%. Теперь по всем проектам предприятия NPV должны быть пересчитаны с использованием WACC — 10,25%. Возможно, выявятся новые проекты с положительным NPV, которые могут быть дополнительно включены в бюджет капиталовложений.
2. Рассматриваемый проект является уникальным — только для него может быть заключен договор аренды с подходящими условиями. В этом случае NPV данного проекта в ходе разработки бюджета капиталовложений должен быть откорректирован следующим образом:
Откорректированный NPV = NPV, основанный на «обычной» WACC + NAL
Величина NAL учтена при анализе только данного проекта.

Метки:

 
-

Анализ сценариев

Единичный риск проекта зависит от чувствительности его NPV к изменению важнейших и от диапазона вероятных значений этих переменных. Метод анализа риска, который рассматривает как чувствительность NPV к изменениям важнейших переменных, так и диапазон вероятных значений переменных, и есть анализ сценариев. При его использовании аналитик должен получить у руководителя проекта оценки совокупности условий, таких, например, как объем реализации в натуральных единицах, цена реализации, переменные издержки на единицу продукции, по наихудшему, среднему, или «наиболее вероятному», и наилучшему вариантам, а также оценка их вероятности. Затем рассчитывают NPV по вариантам, его ожидаемое значение, среднее квадратичес-кое отклонение и коэффициент вариации — йота-коэффициент, характеризующий единичный риск проекта.

Метки:

 
-

Анализ чувствительности

Анализ чувствительности (sensitivity analysis) — это метод, точно показывающий, насколько изменятся NPV и IRR проекта в ответ на данное изменение одной входной переменной при неизменных всех остальных условиях.
Анализ чувствительности начинается с построения базового варианта, разработанного на основе ожидаемых значений входных величин, и подсчета для него величин NPV и IRR. Затем путем расчетов получают ответы на серию вопросов «что, если?» следующего типа:
— что, если объем сбыта в натуральных единицах упадет или возрастет по сравнению с ожидаемым уровнем, к примеру на 20%?
— что, если упадет или возрастет себестоимость единицы реализованной продукции, к примеру на 20%?
Выполняя анализ чувствительности, обычно неоднократно меняют каждую переменную, в определенной пропорции увеличивая или уменьшая ее ожидаемое значение и оставляя другие факторы постоянными. Всякий раз рассчитываются значения NPV и другие показатели проекта, и наконец, на их основе строится график их зависимости от изменяемой переменной. Наклон линий графиков показывает, насколько чувствительны показатели проекта к изменениям каждой переменной. Чем круче наклон, тем чувствительнее показатели проекта к изменению переменной. В сравнительном анализе проект, чувствительный к изменениям, считается более рисковым.

Метки:

 
-

Анализ единичного риска

Анализ единичного риска проекта начинается с установления неопределенности, присущей денежным потокам проекта, которое может основываться и на простом высказывании мнений, и на сложных экономических и статистических исследованиях с использованием компьютерных моделей. Наиболее часто используют следующие методы анализа: 1) анализ чувствительности; 2) анализ сценариев; 3) имитационное моделирование методом Монте-Карло и 4) анализ дерева решений.

Метки:

 
-

Собственный капитал финансово зависимой фирмы как колл опцион

Фирма, эмитирующая долговые обязательства, по сути эквивалентна тому, что акционеры продают активы фирмы кредиторам, которые платят за активы наличными, и, с другой стороны, дают акционерам подразумеваемый колл опцион с ценой исполнения, равной стоимости основного долга плюс процент. Анализ финансовой деятельности фирмы может осуществляться на основе теории опционов. Смысл этой ситуации сводится к тому, что, если деятельность компании не является успешной, акционеры не погасят ссуду, что приведет к неисполнению их колл опциона и, следовательно, к переходу компании в руки кредиторов. Если деятельность компании успешна, акционеры будут «выкупать компанию обратно» исполнением своих колл опционов, которые означают погашение суммы долга и выплату процентов.

Метки:

 
-

Субъективные и объективные распределения вероятностей

В предыдущих примерах при построении распределений вероятностей использовались субъективные — экспертные — оценки риска и доходности в будущем. Те же методы применяются и к фактическим данным для получения объективных, а не субъективных, оценок при условии, конечно, что имеются временные ряды или другие фактические данные о величине доходности. Например, это могут быть данные о доходности акций, облигаций или аналогичных рассматриваемых инвестиционных проектов за последние годы.
Для оценки новых инструментов и проектов такой анализ неприменим, так как нет соответствующих временных рядов данных, поэтому приходится основываться на субъективных оценках вероятностей.
Анализ субъективных и объективных распределений вероятностей позволяет сделать вывод о том, что в финансовом анализе приходится сталкиваться с двумя источниками риска: 1) неопределенностью исходов при заданном распределении вероятностей; 2) неточностью используемых распределений вероятностей.

Метки:

 
-

Идеальные рынки капитала

Многие теории финансов основываются на понятии идеального, или совершенного, рынка капитала (perfect, or frictionless, capital markets). Определение такого рынка включает следующие условия: 1) отсутствие трансакционных издержек; 2) отсутствие налогов; 3) наличие столь большого числа покупателей и продавцов, что действия отдельных из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например акций; 4) равный доступ на рынок юридических и физических лиц; 5) отсутствие издержек информационного обеспечения — равнодоступность информации; 6) одинаковые ожидания у всех действующих лиц; 7) отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями.
Очевидно, что большинство из этих условий на практике не соблюдаются. Но, несмотря на это, концепция идеальных рынков капитала часто весьма полезна при выработке финансовых решений.
Стоимость финансовых активов (например, акций, облигаций) непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow — DCF) представляет собой оценку будущих денежных потоков. Поскольку практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF весьма важен.
Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег, которая предполагает, что рубль сегодня имеет большую ценность по сравнению с рублем, который должен или может быть получен спустя некоторое время. Анализ DCF включает следующие четыре этапа: 1) рассчитывают прогнозируемые денежные потоки; 2) оценивают степени риска для денежных потоков; 3) включают оценки риска в анализ потоков; 4) определяют приведенную стоимость денежного потока.
При анализе DCF необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую возможность альтернативного использования капитала. Такая ставка должна отражать следующие три фактора: 1) риск конкретного денежного потока; 2) уровень доходности альтернативных финансовых инструментов; 3) периодичность денежных потоков.

Метки: