-

Финансовый риск

Финансовый риск — это дополнительный риск, налагаемый на держателей обыкновенных акций в результате решения о финансировании путем привлечения заемного капитала или за счет привилегированных акций. Риск — неотъемлемое свойство деятельности предприятия. Это — производственный риск. Финансовой леверидж — использование займов и привилегированных акций — приводит к тому, что производственный риск, сосредоточивающийся на держателях обыкновенных акций, возрастает. Например, 10 человек решили организовать предприятие. Уже на этот момент присутствует какой-то производственный риск. Если акционеры предприятия формируют свой капитал только за счет продажи обыкновенных акций и каждый из 10 участников покупает по 10% акций, то все 10 инвесторов принимают на себя равные доли производственного риска. Предположим, что капитал предприятия на 50% заемный и на 50% акционерный: пять кредиторов предоставляют предприятию заем, а другие пять инвесторов на свои средства приобретают акции. В этом случае акционеры будут нести на себе весь производственный риск, так что обыкновенные акции будут вдвое более рисковыми, чем они были бы, если бы предприятие финансировалось только за счет акционерного капитала. Таким образом, привлечение займов — смешанное финансирование, оно сосредоточивает производственный риск фирмы на ее акционерах.. Однако привлечение займов повышает и доход инвесторов на вложенный капитал, если, конечно, деятельность предприятия безубыточна.

Метки:

 
-

Риски

Введем два новых вида риска: производственный риск, или риск активов предприятия, если оно не привлекает заемные средства, и финансовый риск — дополнительный риск, налагаемый на держателей акций в результате решения предприятия воспользоваться займом.
Производственный риск (business risk) с позиций общего риска измеряется неопределенностью, неизбежной при прогнозировании рентабельности активов (Return on Assets— ROA). ROA определяется так:
ROA = Доход инвесторов / Активы =
= (Чистая прибыль держателей обыкновенных акций +
+ Проценты к уплате) / Активы
Поскольку активы предприятия должны быть численно равны капиталу, представленному в, форме заемных и собственных средств, эту формулу можно переписать в виде формулы расчета рентабельности инвестированного капитале (Return on Invested Capital — ROT):
ROI = (Чистая прибыль держателей
обыкновенных акций + Проценты к уплате) /
/ Инвестированный капитал
Если предприятие не пользуется заемными средствами и потому не платит процентов, ее активы численно равны собственному капиталу, а рентабельность инвестированного капитала — рентабельности акционерного (Return on Equity -ROE):
ROI = ROE = (Чистая прибыль держателей
обыкновенных акций + Проценты к уплате) /
/ Инвестированный капитал
Производственный риск измеряется средним квадрати-ческим отклонением ROA, ROI или ROE.
Пример. Известны значения ROI финансово независимой фирмы за 1992—2001 гг. Нужно оценить общий производственный риск за эти годы. Используя средства электронных таблиц MS" Excel, получим уравнение линейной регрессии, график которого приведен на рис. 6.4, и величину среднего квадратического отклонения R О А предприятия за эти годы — 3,55%. Эта величина или ее отношение к среднему значению ROIw характеризует производственный риск фирмы в рассматриваемый период.
Производственный риск предприятия зависит в основном от следующих факторов: 1) от изменчивости спроса — чем менее изменчив спрос на продукцию предприятия, тем ниже производственный риск; 2) от изменчивости продажной цены; 3) от изменчивости затрат на ресурсы;
4) от возможности регулировать отпускные цены в зависимости от изменения издержек — она снижает риск;
5) от способности своевременно организовать производство новой продукции экономичным образом — это тоже снижает риск; 6) от уровня постоянства издержек, т.е. от операционного левериджа — если в составе издержек предприятия высок удельный вес постоянных издержек, которые не снижаются при падении спроса, то уровень производственного риска велик.

Метки: ,

 
-

Логика процесса количественной оценки

Логика процесса количественной оценки различных рисков основывается на учете следующих обстоятельств.
Риск характеризует неопределенность будущих событий. Для некоторых проектов имеется возможность обработать статистические данные прошлых лет и проанализировать рисковость инвестиций. Однако есть случаи, когда в отношении предполагаемых инвестиций невозможно получить статистические данные и приходится полагаться на оценки руководителей и специалистов. Поэтому следует иметь в виду некоторые данные, которые используются в анализе и неизбежно основываются на субъективных оценках.
Большинство проектов имеет положительный коэффициент корреляции с другими активами предприятия, причем его значение наиболее высоко для проектов, которые относятся к основной области деятельности предприятия. Коэффициент корреляции редко равен +1,0, поэтому некоторая часть единичного риска большинства проектов с помощью диверсификации будет устранена, и чем больше предприятие, тем этот эффект вероятнее. Внутрифирменный риск проекта меньше, чем его единичный риск.
Нередки утверждения о том, что как единичный, так и фирменный риски, определенные выше, не имеют значения. Если предприятие стремится к максимизации богатства владельцев, то единственным значимым риском является рыночный. Это неверно по следующим причинам:
— владельцы мелких предприятий и акционеры, портфели акций которых недиверсифицированы, больше озабочены корпорационным риском, чем рыночным;
— на практике инвесторы, обладающие диверсифицированным портфелем акций, определяя требуемую доходность, кроме рыночного риска, принимают во внимание и другие факторы, в том числе риск финансового спада, который зависит от фирменного риска предприятия;
— стабильность предприятия имеет значение для его менеджеров, работников, клиентов, поставщиков, кредиторов, представителей социальной сферы, которые не склонны иметь дело с нестабильными предприятиями, это, в свою очередь, затрудняет их деятельность и соответственно снижает прибыльность и цены акций.

Метки:

 
-

Риск, ассоциируемый с проектом

Характеристики риска. Выделяют три типа риска: 1) единичный риск, когда риск проекта рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами предприятия;
2) внутрифирменный риск, когда риск проекта рассматривается в его связи с портфелем проектов предприятия;
3) рыночный риск, когда риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала .акционеров предприятия на фондовом рынке.

Метки:

 
-

Риск отдельных финансовых активов

Риск (по словарю Ожегова) — это «возможная опасность», а также «действия на удачу в надежде на счастливый исход». Менеджеры, принимая инвестиционные и другие решения, должны оценивать риск и определять, компенсируется ли он ожидаемой доходностью, а не полагаться на счастливый случай.
Поскольку анализ риска весьма важен, необходимо знать типы риска. Риск можно определить двояко: 1) как общий риск (total risk), относящийся к конкретному активу, рассматриваемому изолированно и измеряемому дисперсией ожидаемой доходности этого актива; 2) как рыночный риск (market risk), относящийся к конкретному активу как части портфеля активов и оцениваемый с учетом вклада этого актива в совокупный риск портфеля в целом.
САРМ. Кроме того, при управлении активами нужно иметь возможность сопоставить риск с ожидаемой доходностью и ответить на следующий вопрос: какой должна быть величина доходности, необходимая для компенсации данного уровня риска? Ответ на этот вопрос дает модель оценки доходности финансовых активов — САРМ.

Метки: